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智谱半年前市值冲到1.33万亿港元，现在只剩两千多亿。四个月跌掉一万亿出头。 6月那波暴涨，靠的是“稀缺”。当时市场上没几家大模型上市公司，加上能自由交易的股票不到总股本3%，少量资金就把股价推上去了。7月限售股解禁、又配售新股，筹码一下多了好几倍。紧接着对手月之暗面发布更强开源模型，智谱单日就跌了28%。稀缺性溢价塌得最彻底——竞争者一来，稀缺就不复存在。 技术领先也保不住估值。8月智谱发新模型，市场只当是常规迭代。大模型的领先窗口可能只有几周，今天排前三，不代表三个...